报告要点
饲料行业迈入二次成长阶段：专业化为王
纵观行业发展进程，中国饲料行业经历了初始成长期、规模野蛮扩张的快速成长期，并在2005年前后步入二次成长阶段。我们认为，立足专业化是饲料企业在二次成长阶段突出重围的利器。
美国蓝德雷-普瑞纳采取“深耕主业 专业服务”的模式在行业中脱颖而出。公司深耕饲料主业，以猪料生产为主，采用“四元计划”的专业服务模式做好饲料销售，是专业化模式的最大受益者。
海大集团——专业化助力，逆境中成长
我们认为，聚焦专业化，深耕饲料主业是公司逆流而上的主要原因，其中，大力发展禽料业务、采取配方与采购一体结合是其专业化的最大亮点，具体如下：
（1）深耕饲料主业：左手畜禽料，右手水产料。畜禽料方面，预计15年猪料、鸡料和鸭料的销量分别为100万吨、100万吨和230万吨，16年猪料销量基本持平，禽料销量将继续增长25%~30%至413~429万吨；水产料方面，预计15、16年鱼虾料销量保持平稳，而高端膨化料可维持50%的高增速；海外市场，预计15年东南亚地区水产饲料销量增长达20%~30%，16年海外业务整体有望实现30%~40%的增长。
（2）配方专业化：研发积累，释放饲料活力。海大集团注重通过技术研发优化其饲料配方，通过中试、大式等环节保证饲料配方质量。畜禽料方面，公司结合下游养殖活动，以实践经验改善配方质量；水产料方面，公司将饲料配方与苗种、微生态制剂研发相结合，三位一体强化专业优势。
（3）采购专业化：降低原料成本。一方面，公司将采购计划和配方研发相结合，制定整套采购方案，提高资金周转效率；另一方面，公司利用期货套期保值，对冲采购风险，降低饲料原料成本。
给予“买入”评级。
饲料股投资，销量增长是核心因素。我们推断，海大集团在15年实现饲料销量增长14%~15%的基础上，预计16年将有望保持更高增长（预计整体销量同比增长25%），我们认为公司具备投资价值。预计公司16、17年eps分别为0.68元、0.88元；给予“买入”评级。